Nel 2026, il portage dominerà il mercato obbligazionario, ma alcuni segmenti offriranno ancora un potenziale maggiore.

Sulla scia del 2025, il 2026 promette di essere un anno di "carry" per il mercato obbligazionario. Quest'ultimo rimane infatti generoso, tra il 3 e il 6% per i diversi segmenti europei e in funzione del livello di rischio assunto e della potenziale volatilità attesa. Ma quale potenziale di performance aggiuntiva offrono oggi questi diversi segmenti obbligazionari?

Punto di partenza: un mercato tornato "portatore"

Dalla correzione del 2022, il grande cambiamento è il ritorno di rendimenti nominali elevati sulla maggior parte dei segmenti obbligazionari, che restituisce al portage il suo ruolo centrale nella performance. I massicci flussi verso i fondi obbligazionari osservati negli ultimi anni dimostrano che gli investitori hanno chiaramente ricalibrato le loro posizioni a favore di questa classe di attività per cogliere questo portage, in particolare sui fondi di credito dove gli ottimi fondamentali delle aziende fanno passare questa classe di attività come il nuovo "safe haven" in Europa.

All'inizio del 2026, i tassi reali a lungo termine sono ancora ampiamente positivi e quindi interessanti. I premi di credito sono a livelli storicamente bassi (rispetto ai tassi di Stato), ma hanno dimostrato la loro resilienza nel 2025, grazie ai fondamentali aziendali ancora solidi e ai fattori tecnici favorevoli in Europa. I rendimenti offerti dai segmenti del credito, compresi quelli con beta più elevato come l'High Yield o il debito bancario subordinato, appaiono quindi ancora interessanti.

Nell'attuale scenario macroeconomico caratterizzato da "crescita discreta, inflazione in fase di normalizzazione e banche centrali pazienti", la forza di richiamo sui tassi a lungo termine è a priori limitata e ciò rafforza l'idea che, per default, il cuore della performance obbligazionaria nel 2026 sarà il portage piuttosto che i massicci guadagni in conto capitale legati a un calo dei tassi.

Quali segmenti puntare per sperare in qualcosa di più del portage?

Alcuni segmenti si prestano meglio di altri all'ambizione di "fare di più del portage", a condizione di accettare un po' più di complessità e di rischio, in particolare una volatilità sicuramente più elevata rispetto agli ultimi tre anni.

Sui titoli sovrani "core", il potenziale di plusvalenza è essenzialmente legato a uno scenario di avversione al rischio o a una ricaduta macroeconomica più marcata del previsto. Una duration allungata su scadenze 7-10 anni può fungere da "protezione opzionale" in caso di shock, offrendo al contempo un rendimento iniziale che raramente si è visto negli ultimi 20 anni. Inoltre, il rischio di ribasso dei tassi BCE (e FED) ci sembra superiore al rischio di rialzo degli stessi tassi, il che può determinare una performance superiore sulle parti corte.

Il credito Investment Grade rimarrà probabilmente il cuore della classe di attività obbligazionaria nel 2026: il rapporto rendimento/rischio rimane interessante, sostenuto dai fondamentali solidi degli emittenti e da un contesto di crescita positivo, senza essere "espansivo" per le imprese. La performance oltre il portage deriverà sicuramente dal "bond picking" (settori, rating, debiti subordinati) e dalla gestione attiva della curva piuttosto che da un massiccio restringimento degli spread.

High Yield e credito più rischioso: gli spread sono ridotti, ma alcune parti del segmento (BB, emittenti resilienti, scadenze brevi) continuano a offrire un rendimento superiore all'Investment Grade, lasciando spazio a un portage "amplificato" e, occasionalmente, a restringimenti del premio di rischio. D'altra parte, esiste ancora spazio per brutte sorprese (aumento dei default, rifinanziamenti complicati), il che rende cruciale il lavoro di selezione e diversificazione.

Debiti bancari subordinati e ibridi societari: le obbligazioni bancarie AT1 offrono ancora il rendimento migliore (circa il 6%) con un rischio di credito intrinseco contenuto in Europa e una sensibilità agli episodi di volatilità sempre meno forte. Con un rendimento inferiore (circa il 5%), anche i debiti ibridi "corporate" presentano un eccellente rapporto rendimento/rischio. Si tratta tipicamente di un ambito in cui è possibile ottenere più del semplice portage se si gestisce bene la volatilità e a condizione di prestare attenzione alla calibrazione di queste strategie, data la profondità dei drawdown in caso di stress.

Infine, i titoli di debito emergenti fanno parte dei segmenti con un premio di rendimento interessante e un beta più elevato rispetto alla congiuntura globale. Anche in questo caso, la speranza di una performance superiore al portage si basa sul miglioramento dei fondamentali, sull'ancoraggio delle valute rispetto al dollaro e sull'assenza di shock politici di rilievo, il che li rende elementi di diversificazione dell'allocazione da gestire con cautela.

Nel 2026, nonostante l'accumulo dei debiti pubblici e l'aumento dei rischi geopolitici, è possibile "sperare in qualcosa di più del portage". Ovviamente, ciò non è affatto garantito né gratuito: presuppone l'assunzione di una parte del rischio di tasso e di credito e, soprattutto, il ricorso a una gestione attiva in grado di trarre vantaggio da un contesto instabile e da mercati volatili. Lo scenario centrale rimane quello di un anno obbligazionario sostenuto dal rendimento delle cedole, con un rendimento aggiuntivo che dipenderà dal percorso macroeconomico, dalle decisioni delle banche centrali e dal modo in cui sfruttare i picchi di volatilità per entrare nei giusti mattoni di diversificazione obbligazionaria.

Completato il 10/02/2026

Obbligazioni: possiamo sperare in qualcosa di più del portage?

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