Nella prima metà dell'anno è emersa una sorprendente gerarchia di settori, che rivela una rinnovata forza dei mercati europei.

Anche se maggio è appena passato e sembra presto per fare un bilancio dell'anno, sono già emerse alcune tendenze forti. In primo luogo, le azioni europee hanno nettamente superato quelle statunitensi. Ciò che colpisce particolarmente, tuttavia, è la gerarchia delle performance settoriali in Europa, che a prima vista appare sconcertante.

Una classifica discutibile

In cima alla classifica troviamo due settori finanziari (bancario e assicurativo), seguiti da due settori notoriamente difensivi (utilities e telecomunicazioni) e infine da due settori ciclici (costruzioni e manifatturiero). Dato che gli investitori sono razionali, come si spiega il fatto che settori così diversi finiscano per registrare performance relative simili?

Performance YTD degli indici settoriali Stoxx Europe dividendi reinvestiti in euro al 30/05/2025

Prima di cercare una spiegazione a questo fenomeno, cerchiamo di mostrare perché questo elenco sembra incoerente a prima vista.

Driver di prestazione opposti

Se analizziamo i principali fattori di performance di questi settori, scopriamo che i titoli finanziari sono molto sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, con le società quotate in questi settori che generalmente beneficiano dell'aumento dei tassi a lungo termine e dell'irripidimento delle curve dei rendimenti. Nel caso delle banche, vi è anche un'elevata sensibilità all'attività economica: una forte crescita stimola la domanda di credito e, al contrario, un forte rallentamento aumenta i crediti inesigibili e dubbi. In entrambi i casi, si tratta di settori con un beta elevato, il che significa che generalmente amplificano i movimenti dei principali indici di mercato a cui appartengono.

I servizi di pubblica utilità e le telecomunicazioni, invece, sono settori a basso beta, in quanto la loro attività è considerata difensiva perché poco sensibile agli alti e bassi macroeconomici. Tuttavia, sono anche sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, ma in direzione opposta rispetto ai settori finanziari. Infatti, le società di questi due settori sono generalmente indebitate e tendono a sottoperformare quando i tassi d'interesse aumentano, poiché i loro risultati finanziari generalmente peggiorano in questo contesto.

Infine, le società di costruzione e industriali sono ovviamente molto sensibili all'attività economica dei paesi in cui operano. Questi due settori sono naturalmente tra i più ciclici del mercato azionario e presentano quindi un beta molto elevato.

A fine maggio, i settori poco o per nulla sensibili al contesto macroeconomico registravano performance molto elevate. Allo stesso modo, i settori favoriti e sfavoriti dai tassi d'interesse elevati hanno registrato di recente ottime performance.

Al di là di questa constatazione, a dir poco sorprendente, quali sono le ragioni che spingono gli investitori a privilegiare settori tradizionalmente caratterizzati da dinamiche così diverse?

Un fattore comune: le radici domestiche

Ci sembra che la spiegazione principale risieda nella "domesticità" di questi diversi settori.

In effetti, come abbiamo accennato nel preambolo, quest'anno i mercati azionari europei hanno riacquistato appeal agli occhi degli investitori, non da ultimo grazie alla riduzione del differenziale di crescita con gli Stati Uniti. Gli economisti hanno rivisto al ribasso le loro aspettative di crescita negli Stati Uniti, mentre il piano di stimolo tedesco ha alimentato la speranza che la Germania, il gigante economico europeo fermo da due anni, riacquisti slancio e trascini il resto dell'Eurozona sulla sua scia. A questa tendenza si aggiungono il forte calo del dollaro e le minacce tariffarie dell'amministrazione Trump, che penalizzano le società europee esposte a questa zona, mentre le società europee nazionali sono relativamente immuni da questi rischi.

Esposizione dei settori europei dello Stoxx 600 alle principali aree geografiche in percentuale del fatturato

Il caso particolare dell'industria

Un'eccezione a questi dati è rappresentata dal settore industriale, dove l'esposizione all'Europa rappresenta solo un terzo circa delle vendite. In effetti, all'interno di questo vasto settore di attività, la maggior parte delle società con un'elevata esposizione internazionale, compresi gli Stati Uniti, non hanno necessariamente registrato ottime performance in borsa quest'anno. D'altra parte, questo settore comprende anche le società di difesa, che dovrebbero beneficiare del forte aumento delle spese militari in Germania e nel resto d'Europa, grazie al piano ReArm Europe dell'Unione Europea. Il peso di questi titoli nell'indice può non essere significativo, ma la loro performance è stata tale che questo gruppo di dieci titoli ha rappresentato da solo i due terzi della performance del settore industriale in borsa quest'anno.

Come si vede, il paradosso è solo apparente e la gerarchia settoriale si basa in definitiva sulla stessa logica che ha portato i mercati azionari europei a sovraperformare quelli nordamericani e gli investitori a riorientare i loro investimenti verso l'Europa quest'anno. Resta da vedere se questa tendenza continuerà, il che dipenderà dal mantenimento dello slancio degli utili. Per il momento è così: la maggior parte di questi settori ha registrato revisioni positive degli utili, mentre gli analisti hanno rivisto nettamente al ribasso le stime per il mercato nel suo complesso. Quindi, non solo la crescita tedesca dovrà riprendere nel 2026 (rispetto al 2025, terzo anno consecutivo di stagnazione), stimolata dalle misure di bilancio annunciate all'inizio dell'anno, ma dovrà anche avvantaggiare i Paesi vicini, se si vuole che l'esposizione delle imprese all'Europa non sia vista come un potenziale freno, ma come una fonte di opportunità.

Completato il 04/06/2025

La strana classifica settoriale del 2025

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