Der neue Zinssenkungszyklus der US-Notenbank findet in einem für den US-High-Yield-Markt weiterhin günstigen Umfeld statt. Angesichts sinkender Schuldenkosten, stabiler Bewertungen und einer Belebung der M&A-Aktivitäten bleiben die Aussichten für dieses Segment vielversprechend.

Am 17. September senkte die US-Notenbank ihren Leitzins zum ersten Mal seit 18 Monaten um einen Schritt (-0,25 %) auf 4 %. Die Märkte rechnen nun mit Leitzinsen von etwa 3,75 % Ende 2025 und 3,00 % Ende 2026.

Dieser neue Zinssenkungszyklus wird die Finanzierungsbedingungen für US-Unternehmen direkt bei kurzfristigen Verbindlichkeiten, aber auch bei variabel verzinslichen Krediten (Bankkredite und variabel verzinsliche FRN-Anleihen) verbessern.

Welche Auswirkungen wird dieser neue Zinssenkungszyklus über diesen direkten Effekt hinaus auf US-High-Yield-Anleihen haben, sowohl in Bezug auf die Bewertung als auch auf das Risiko?

Verbesserte Finanzierungsbedingungen für High-Yield-Unternehmen

Zunächst einmal ist der direkte Effekt der Senkung der Kurzfristzinsen auf die durchschnittlichen Fremdkapitalkosten von US-High-Yield-Unternehmen nicht zu vernachlässigen: Die meisten US-High-Yield-Anleihen sind festverzinslich und daher nicht direkt von einer Senkung der Kurzfristzinsen betroffen, aber die meisten US-High-Yield-Unternehmen haben auch syndizierte Bankkredite (Leveraged Loans) in ihrer Bilanz, deren Kupons an die Kurzfristzinsen gebunden sind. Das Volumen der US-Leveraged Loans liegt mit über 2.000 Milliarden übrigens über dem Volumen der US-Hochzinsanleihen mit 1.500 Milliarden.

Diese beiden Märkte stehen in Wechselwirkung zueinander und konkurrieren insbesondere um Kapitalzuflüsse auf dem Primärmarkt: Wenn Kredite den Emittenten günstigere Zinssätze bieten, werden sich auch die von High-Yield-Anleihen angebotenen Zinssätze nach unten anpassen, entweder durch die direkte Nachfrage nach neuen Papieren oder durch den Rückgang des High-Yield-Angebots bei anhaltend hoher Nachfrage (z. B. wenn Emittenten Anleihen durch Kredite refinanzieren, wodurch sich das High-Yield-Volumen verringert...).

Die Solidität der Hochzinsanleihen wird durch den Anstieg der Aktienmärkte gestärkt

Der zweite Effekt ergibt sich aus dem Anstieg des Aktienmarktes in Zeiten sinkender Zinsen. Die Neubewertung des Kapitals von High-Yield-Unternehmen (entweder für börsennotierte High-Yield-Unternehmen durch einen Anstieg der Marktkapitalisierung oder für andere durch eine Neubewertung der börsennotierten Wettbewerber) erhöht automatisch das „Polster” an Aktien unterhalb der Schulden und die Deckung der Schulden durch die Vermögenswerte zu ihrem Marktwert. Hier sinkt das Risiko von High-Yield-Anleihen und rechtfertigt daher eine geringere Risikoprämie, d. h. einen Anstieg der Anleihepreise/Rückgang der Renditen.

Finanzierungsbedingungen, die für eine Rückkehr von Fusionen und Übernahmen günstig sind

Der dritte Effekt ist die Zunahme von Fusionen und Übernahmen, die durch bessere Finanzierungsbedingungen aufgrund niedrigerer Zinsen verursacht werden: kostengünstigere Überbrückungskredite (Bridge Loans), geringere Rentabilität von Bankeinlagen, wodurch Banken ihr Kapital eher in die Finanzierung von Unternehmen investieren, Anstieg der Kredite an Private-Equity-Gesellschaften usw. Dieser Effekt ist bereits auf dem Markt zu beobachten, wo im dritten Quartal Fusionen und Übernahmen im Wert von über 1.000 Milliarden angekündigt wurden und mit der Übernahme von Electronics Arts für 55 Milliarden Dollar der größte LBO der Geschichte geplant ist (was den bisherigen Rekord des US-Elektrizitätsunternehmens TXU aus dem Jahr 2006 mit 40 Milliarden übertreffen würde).

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die bevorstehenden Zinssenkungen der Fed die US-Hochzinsanleihen über die drei beschriebenen Übertragungskanäle stützen werden. Der erste macht High Yield relativ günstiger, die beiden anderen machen es weniger riskant, da es durch steigende Unternehmensbewertungen gestützt wird. Auch wenn der Ausgangspunkt ein Markt mit hohen Spreads ist (Risikoprämie nahe den historischen Tiefstständen), sollte man die positiven Auswirkungen dieser Faktoren nicht außer Acht lassen, die die Phase der guten Performance des US-High-Yield-Marktes verlängern könnten.

Fertiggestellt am 03.10.2025

Ein neuer Zinszyklus für die FED, ein neuer Zyklus für US-High-Yield-Anleihen?

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